常熟银行

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1H23业绩快报点评：营收双位数增长，拨备覆盖率超550%

8月14日，常熟银行) href=/601128/>常熟银行（601128）公布2023年半年度业绩快报。公司上半年实现营收亿元，同比+%;归属于上市公司股东的净利润亿元，同比+%;不良贷款率为%，较年初-6bp。

经营保持稳健，净利润增速超20%。上半年，常熟银行实现营收亿元，同比+%；归母净利亿元，同比+%。其中，2Q23营业收入亿元，同比+%(1Q23yoy+%)，归母净利亿元，同比+%(1Q23yoy+%)，营收增速略有下降，盈利仍维持较高增速。1H23加权平均ROE为%，同比+；基本每股收益元，同比+%，盈利能力持续增长得益于常熟银行主要经营范围处于经济有韧性、复苏较快的江苏省内，同时公司保持自身小微业务优势，经营能力展现出韧性。

存贷维持双位数增长，二季度信贷投放略有放缓。截至上半年末，资产总额3178亿元，较22年末+%；各项存款余额2422亿元，较2022年末+%；各项贷款余额2147亿元，较2022年末+%，环比+%，较1Q23环比增速-，贷款增速小幅下降，主要是受到宏观经济影响，信贷需求整体下降，二季度信贷节奏放缓，以及大行业务下沉，小微业务竞争加剧所致。总体来看，上半年存款和贷款规模仍然保持较高增速，二季度贷款增速略降，以及受降息影响，预计息差稳中略降。

不良率持续下降，拨备进一步提升。截至2023年上半年末，不良贷款额约为16亿，不良贷款率降至%，较年初-6bp,较一季度持平。公司多年来持续降低不良贷款率，展现其优秀的资产质量把控能力。2023年上半年末，拨备覆盖率达%，较2022年末提高个百分点，其中一季度相对2022年末及二季度相对一季度拨备覆盖率分别+和+，安全垫进一步增厚，也有余地对利润提供反哺。公司拨备覆盖率已达到近年来最高水平，在行业内一直处于领先地位，充足的拨备储备为公司提供充裕的风险缓冲空间，有了较强的风险抵御能力。

投资建议：常熟银行基于自身所处的区域经济优势，打造专业化、可复制的微贷工场模式。同时常熟银行通过向下、向农、向信用的战略，提升异地市场的渗透率争取自身的规模增长空间。上半年常熟银行维持了较高的营收与净利润增速，资产规模高质量扩张，拨备持续增厚居业内前列，基于此，我们预计常熟银行2023/24/25年归母净利润分别为亿/亿/亿。按照常熟银行A股8月15日收盘价元，对应2023/2024/2025年的PB分别为倍、倍、倍，维持“推荐”评级。

风险提示：区域经济下行引发不良率激增；信贷政策收紧，信贷投放受限；公司异地扩张战略受阻，增长受限。

华发股份

定增获上交所批准，多渠道获取核心土储

定增获上交所审核通过，拟募资不超60亿元。根据公司公告，华发定增已于23年8月3日获上交所审核通过，拟募资不超过60亿元，华发集团承诺认购不低于%新发股份。22年12月5日，华发首次公告定增预案，23年1月4日证监会受理，23年2月28日上交所受理，23年3月23日因集团认购资金来源、资金投向项目明细等披露问题收到上交所问询函，于23年5月16日回复，已获上交所批复。 　 与招蛇联合获取静安天目社区历史风貌保护项目，多渠道补充高质量土储。根据公司公告，公司与招商蛇口) href=/001979/>招商蛇口（001979）联合体通过遴选确认成为上海静安天目社区C070102单元04-05、05-01地块实施主体。根据上海市静安区政府官网，该地块建面万方，容积率仅，房地联动价达21万元/平，预计货值131亿元。以类似地块出让楼面价估算，扣除地价、建安成本等，该项目拿地毛利率约%，公司权益占比60%。 　 23年1-7月累计获取8宗土地，销售金额同比增长%。根据公司公告、中指院及克而瑞数据，23年1-7月华发获取8宗地，出让金324亿元，建面217万方，金额口径拿地力度38%。年内拿地城市聚焦，仅于5城拿地，均为一线及强二线城市，年内拿地毛利率达%。1-7月累计销售846亿元(同比增长%)，销售面积272万方(同比增长%)，因土储结构优化、布局能级提升，华发表现持续领跑，销售金额增速较央国企领先。 　 盈利预测与投资建议。华发股份) href=/600325/>华发股份（600325）各项指标均先于行业修复，营收规模将随项目入市结算而获得提升。预计公司23-24年归母净利润、亿元，同比增长28%、2%，参考公司历史PE，以23年归母净利润对应9xPE估值，维持合理价值元/股，维持“买入”评级。 　 风险提示。景气度下行影响公司销售，融资收紧，结算规模不及预期。

分众传媒

流量见顶下优质场景承接者，新一轮AIGC浪潮下迎产业机遇

流量见顶下品效协同的楼宇媒体为最优质承接场景，顺周期背景下分众高经营杠杆商业模式有望在利润端彰显弹性：随着互联网流量红利结束，流量见顶下获客成本递增降低了效果广告的投入产出比，因此广告预算迁移至性价比更高的品牌广告逐渐成为广告主共识。而楼宇媒体是品牌广告最主要的投放阵地，凭借着用户必经和低干扰的优势长期扎根消费者心智。分众构建了国内最大的城市生活圈楼宇媒体网络，核心点位渗透率占据绝对优势。随着消费回暖趋势明确，各政策出台刺激经济复苏，顺周期逻辑下分众高经营杠杆模式有望在利润端持续彰显弹性。

新一轮AIGC的产业周期下，分众将作为流量见顶承接者随行业竞争加剧加大广告投入而充分受益：复盘历史上16-18年“互联网+”和20-21年“新消费+教育+互联网”的多轮产业周期，分众的收入都在产业周期上行过程中快速增长。而在新一轮AIGC主导的产业周期下，B端和C端都将产生由AI赋能的新产品，随着行业和产品的洗牌将加速竞争节奏，通过加大广告预算来增强品牌价值。例如以“AI+教育”为主的智能硬件赛道将为分众创造显著收入增量，以此为鉴，AI产业周期持续下，各行业的AI新产品的品效协同将为分众贡献新一轮业绩增量。

AI营销垂直模型进入内测阶段，解决中小企业内容创意困境，一站式服务开启第二增长曲线：分众AI营销垂直模型进入内测阶段，将丰富广告语生成、文生图、图生图、投放策略制定、投放优化、数据分析等多方面综合能力，通过高质量内容创意生成为平台引爆能力赋能。分众利用智能屏云端自助投放、分时段、LBS的分发能力强化精准投放，在供给端已能服务中小企业；而AI产品的一站式广告服务将解决中小企业因制作成本、制作周期等痛点无法承接分众服务的困境，加强梯媒投放需求，真正实现从5000+到50000+客户增长路径，开启收入新增量。

盈利预测与投资评级：我们将2023-2025年的EPS由.34/，2023-2025年对应当前PE分别为。我们建议短期内关注公司顺周期下高杠杆经营释放利润端弹性，中长期关注AIGC产业周期释放公司业绩以及使用AI产品对中小客户需求端赋能情况。当前公司业绩持续恢复，有望受益于短期和中长期驱动因素估值提升，因此我们给予公司2024年30倍PE估值，对应目标价元，维持“买入”评级。

风险提示：经济恢复不及预期，垂直模型功能迭代不及预期，行业竞争加剧。

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